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国金证券股份有限公司姚遥近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《利润率持续提升，氢能板块高速增长》，本报告对科威尔给出买入评级，当前股价为57.99元。
科威尔(688551)
业绩简评
2023年8月26日公司披露半年报，H1实现营业总收入2.2亿元，同比增长43.46%，归母净利润为5016.88万元，同比增长228.81%。其中，Q2实现营收1.23亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长260.4%。
经营分析
收入增长稳健，盈利能力回升。公司23H1营业收入同比增长43.46%，分业务板块看：1）大、小功率电源：收入同比增长37.07%，下游光伏发电、储能、充电桩行业保持高景气度，测试设备需求旺盛，公司凭借技术和产品优势，订单规模进一步增加；2）氢能测试装备：收入同比增长210.48%，公司产品围绕用氢和制氢两大核心场景布局，订单规模增幅显著；3）功率半导体业务：收入同比下滑15.14%，主要系硅基功率模块扩张趋缓，毛利率同比增长32.34个百分点，未来SiC扩充产能需求可期，仍将有望带动板块业务增长。公司毛利率、净利率双回升，23H1毛利率回升至55.31%，较去年同期增长9.87个百分点，净利润5,016.88万元，同比增长228.81%，主要系产品结构升级及规模效应显著。
立足燃料电池布局延伸至制氢端，氢能业务成为未来重要增长点。公司氢能测试产品围绕燃料电池和制氢领域，受益于氢能全产业链高增速发展。1）燃料电池端：燃料电池产业进入稳定高增长阶段，公司绑定下游头部客户实现业务放量。2025年各地规划燃料电池汽车保有量超10万辆，5年CAGR达90%，带动零部件检测设备市场。公司在系统和电堆测试方面的检测产品技术和客户积累丰富，下游合作客户行业内市占率超50%；2）制氢端：行业进入供需两旺期，公司前瞻布局受益板块高景气。2025年各地绿氢加总规划量达100万吨，公司布局PEM、ALK和AEM等多个电解槽路径的检测设备，功率覆盖500W-5MW，当前PEM和ALK电解槽测试设备已实现交付出货，并与头部客户建立合作。
盈利预测、估值与评级
公司毛利率和净利率双回升叠加产品研发转换落地，业绩逐步进入释放期，燃料电池和制氢端双板块带来的高增速将成为公司未来重要增长点，上调2023-2025年归母净利润为1.36/1.97/2.71亿元，对应的EPS分别为1.69/2.46/3.38元，PE分别为38.53/26.50/19.27倍，维持“买入”评级。
风险提示
新产品开发进度不及预期；毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.34亿，根据现价换算的预测PE为34.75。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为73.35。
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